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试析证券市场投资理念的变迁
市场投资理念的形成和发展是与特定时期经济发展水平、市场运行特征和投资者结构等状况相适应的。目前市场上出现的诸如由“企业的未来”到“未来的企业”等新的投资理念，表明整个市场和投资者素质都有了较大提高，更加理性的投资行为将逐步主导证券市场。联合证券 徐士敏 黄文胜 李世新 裴晓岩
股市中有关投资理念的格言真可谓不胜枚举，其中大部分仍被广大投资者所推崇，有的甚至成为经典之言。然而，社会在进步，企业在成长，市场在发展，出现了一些以前少有的新情况、新概念，传统的投资理念也受到了不同程度的挑战。所谓投资理念，简而言之就是投资的指导思想，是投资者理论与实践的总结。在跨入新经济时代的今天，我们有必要将这些投资理念的变迁加以归纳总结，从而使我们的投资行为更为理性，更为成熟。
概念股优于业绩股所折射出的理念变迁
一、由“企业的未来”到“未来的企业”
近年来，市场投资理念发生了不少重大变化，其中最明显的一点就是过去重点关注“企业的未来”，现在则重点关注“未来的企业”，也就是由关注上市公司经营业绩的成长性转向重视未来主业的转变。表面上看，“企业的未来”与“未来的企业”没有太大的差别，因为说的都是企业及其未来，描述的都是企业的成长性。但两者其实有着本质的差异：“企业的未来”关注的是上市公司的量变，即规模的扩张，体现在业绩不断成长上，焦点在业绩；“未来的企业”注重的是上市公司的质变，即主业的蜕变，表现为企业从一个行业“跳槽”到了另外一个更有前景的行业，而短期内业绩并不见得好，焦点在题材。两者虽然有着本质的不同，但发生变化的手段都是一样的，即主要通过资产重组(或曰资本运作)来实现。“企业的未来”主要通过“内涵式”的资产重组来实现，因为现代企业光靠扩大生产规模是远远不够的，更多的需要通过调整产品结构、提高科技含量等手段来实现，也有通过收购兼并方式的“外延式”资产重组来实现的。“未来的企业”则不同，一是更偏重于资本运作，二是更偏重于外延式的扩张，以致使一个行业(产业)蜕变为另外一个行业(产业)，也就是变成了未来的企业。例如，家喻户晓的手机厂商“诺基亚”，几十年前只是芬兰的一家造纸厂。就企业的未来而言，其充其量是成为一家跨国造纸企业，这与今天的盛况已经不可同日而语了。无独有偶，原生产化纤产品的“海虹控股”因经营业绩不佳被戴上“ST”的帽子，今年初经过资产重组转而投资电子商务和网络广告，其股价从年初的20多元一路攀升至80多元。
市场对上市公司的认识从“企业的未来”向“未来的企业”转变，是股市投资理念的一次飞跃，这既是近年来我国大多数上市公司经营状况的真实反映，也难免含有一定的想象成分。
二、以网络经济为核心的新经济就是“未来的企业”的典范
其实，早在多年前，不少企业就通过一系列资产重组等举措，实现了变向“未来的企业”的根本转变，如1998年“环宇股份”由商业类上市公司变成了酿酒类的“兰陵陈香”，等等，但大多是向白酒、中药等传统行业转变，之后则一哄而上纷纷向高科技靠拢。但真正使“未来的企业”理念深入人心的，还是以互联网为核心的新经济的出现。这是现代企业的一次根本性革命，为证券市场带来了新的想象，但也带来了较大争议。因为对一种刚刚诞生的新经济，很难描述其准确的未来，以致很容易走入异想天开的误区。这里着重以互联网为例子来谈谈新经济的趋势，看看“未来的企业”究竟有何魔力。
所谓新经济，就是在经济全球化和信息技术的推动下诞生的有别于以传统产业为支柱的经济模式，其核心是网络经济，美国是新经济的典型。今年上半年以来，以NASDAQ(网络股唱主角)为代表的全球股市纷纷大跌，实际上是市场对网络经济的前景期待过高的一次矫正，这其实是一件好事，因为这可以提前预防市场误入“未来企业的未来”的误区。这对于目前市场炒作生物制药题材，无疑也打了一支“预防针”。
三、正确认识网络经济：走出误区，抓住本质
互联网首先是一种媒介，或者说是今后企业的基本生存条件，这与过去电话机、传真机、电脑进入办公室一样，本不值得泻染。但互联网毕竟太神奇了，它给企业带来了难以估量的变化。也正因如此，目前国内对网络经济的认识还相当肤浅，基本上还是处于概念的介绍阶段，如BtoC、B2B、ISP、ICP、ASP等，大多是照抄国外的东西，就像当初翻译股票技术分析理论一样，而且还带有一点点卖弄色彩，这本也无可厚非，但将“E-business”翻译成“电子商务”，就显示了业界还没有摆脱传统经济的思维定势，因为传真、股票电话委托等都是以“电子”为媒介展开的，不如直接一点将E-business翻译为“网络商务”或“网络经济”为好。也许概念的表面定义不值得争议太多，但它留下了市场(包括国内、国外的)从传统经济步入网络经济的历史痕迹。
正是这种思维定势，使人们对以互联网为媒介的新经济的认识和实际操作，一开始就陷入了“买卖东西”的初级思维定势。“企业—企业”、“企业—个人”也好，8848、亚马逊也罢，大多都是买卖东西的商品交易，而没有发掘互联网的真正优势。简单来说，网络经济具有明显区别于传统经济的几大优势，如网上股票交易、网上软件下载、网上音频、视频技术等等。互联网还带来了许多技术革命，如宽带、路由器，等等。
四、网络经济魅力之一：网上直接销售软件
现在，关注以网络经济为核心的“未来的企业”，我们更应当认清网络有别于传统技术的独特优势，将眼光放到网络本身无可比拟的潜质上来。就拿网上购物来说吧，网上信用支付倒不是关键，网上的商品看得见但摸不着、失去了逛商场的乐趣，这也不是关键，目前网上购物的最大障碍是邮递的“瓶颈”难以克服。你在商场买一般物件，可以当即拿回家，商场也可以及时将家电等大件送上门。而网上购物呢，你得耐心等一个月再说吧！
现在网上购物玩的多是噱头，而一些牛气冲天的CEO却忘了想一想互联网的优势。比如说，为何不能利用互联网的优势直接通过网络销售软件呢？大致程序是这样的：你先向网络商电子支付现金，然后网络商为你指定一个密码，你就可以借此下载和打开软件。或者，刁一点的网络商可以先免费让你下载部分软件，等你上了瘾，再乖乖掏钱。如果所有环节都解决好了，不久的将来你可以通过网络直接、立即买到微软新出炉的windows2002，而且你和比尔·盖茨都不用担心盗版！这样看来，8848若能在网上全部销售电子书籍，而不是两个月后通过邮局给你邮寄一本铅印的书，综艺股份的股价也不会跌得这么惨了。可见，市场对网络企业还缺乏足够的想象，因为今年2月份支撑综艺股份64元股价的，也是梦想其能在Nasdaq上市捞到多少美金。
五、网络经济魅力之二：网上证券交易
也许投资者在争论网络经济到底带来多少商机时，却忽视了网上证券交易的巨大潜力。现在已经有多家券商开通了网上炒股业务，目前看来，它可能还没有看股票机、电话委托来得方便。因为毕竟能随时上网的人太少，能随时上网的股民更少，网上炒股还没有显示出
它的魅力。但如果设想一下，你可以在美国通过网络直接买卖国内A股，或者在美国开了户，回到国内恶狠狠地狂沽道指，那是一件多么快意的事。可以说，网络消弭了距离和空间(但初级意义上的网上购物恰好拉开了时间和空间，因为你订购的物品要经过漫长等待才会到来)，使地球村真正变为现实。而且，在各种类型的电子商务中，网上证券交易也是少数能够直接带来利润回报的企业网络生存方式，因为有大笔交易手续费的支持，而大多数网站只能眼巴巴地烧钱。为顺应网上证券交易的商机，全球几大证券交易所正忙着合并或酝酿24小时交易，就连中国证监会也极其高调地倡导网上证券交易。但过去一直为网络股包装题材的庄家们，却很少有把注意打到网上证券交易的。可以预见，下一波网络股启动之时，网上证券交易将是不可缺少的炒作题材。
当然，网上证券交易将带来无限商机，但也可能衍生一系列风险，如主力乃至国际炒家将可能更加有恃无恐、遁迹无形地操纵市场。
六、网络经济魅力之三：网上互动、视频技术
宽频技术将使互联网如虎添翼，大大拓宽了网络经济的前景。简单地说，宽频技术有两大范畴：一是有线，即通称的三网合一；二是无线，即手机上网。今后几年，互联网传输速率将达到几兆，文字、声音和高清晰度的图片都可以非常快捷地传输，网络商机也随之涌来。电话线、电视线和电脑线合而为一，意味着电视和电脑融为一体，尚未推广的机顶盒也仅是过度产品，传统意义上的电视台将被消灭。但有关网上医院、网上幼儿园、网上大学、网上远程会议等网上服务中心会如雨后春笋般出现，因为你只需一个高清晰度的摄像头等相关设施，就可以请远在千里的名医为你诊断，可以在办公室里监护家中的小宝宝，而网上大学和视像会议则节省了大量的时间和金钱。由于网络传输速度大幅提高，互联网更满足了广大用户的比网上聊天更丰富的双向互动要求，而不是目前的被动上网浏览。
至于无线宽频技术，将进一步拓阔互联网的应用范畴。首先，今后手机将向WAP+PDA方向发展，若干年内手机上网速率将从现在的9.6K大幅提高到2M，手机将成为袖珍移动办公室，或者说是拿在手上的互联网，打电话(而且是高保真的可视电话)只是其基本功能之一。其次，手机上网大大拓宽了互联网的用户数量，理论上，今后所有的手机用户都将通过手机上网而成为互联网用户，数目扩大了数十倍！
以上简单描绘了网络经济的巨大商机，我们由此可以得到以下几点认识：1.国内外对网络股的炒作，既体现了网络经济的魅力，也体现了股市的浮躁，网络概念的再获新生，需要投资者和网络经济共同提高。2.网络经济是股市投资理念从“企业的未来”向“未来的企业”飞跃的典范。可以说，去年国际和国内股市对网络概念的狂炒，有其合理的一面。因为毕竟未来的企业要比企业的未来要富有魅力得多。也可以预见，网络股今后还将大放光彩，因为网络经济毕竟不只是买卖东西，其前景无可限量。3.网络经济也相当残酷，不要片面地夸大“未来的企业”的魔力，过分渲染“未来企业的未来”。这里我们首先要感谢网络经济的迅猛发展，轻易地消灭了霸道和垄断，因为至少网上邮件不要一分钱。也正是这种网上大甩卖，将使大批网络企业无法生存而纷纷倒闭，我们对绝大部分网络企业的生存、盈利能力还是不要寄予太多的幻想，因为它不久就消亡了，何谈“未来企业”的未来？
投资组合理念的再认识
一、现象分析
在每份证券投资基金契约中，投资目标和投资风格类型均有明确的界定(目前共有8种之多)，市场投资者根据自己的风险偏好程度选择基金投资品种的空间，似乎随着基金的上市而不断增大，但自去年“5·19"行情以来，真正可选择的品种却被证明是非常单一的。尤其是从去年底至今年一季度，各投资基金上市之初确定的个性特征趋于淡化，它们集体表现出投资组合的趋同性和集中化特征，并且集中的对象完全一致。
比较去年底和今年一季度各基金投资组合可以发现，无论各基金最初设定的重点投资行业是哪些，但到今年一季度，各基金投资比重最大的行业基本上是电子通讯行业，而且投资该行业的比重与其他行业相比又非常悬殊。在各基金中，除了裕阳在上市后各季度一直保持对电子通讯行业高比例重点投资以外(各季度该投资比重基本上在30%以上)，其他基金多是“半路出家”，在今年一季度才大幅度提高对该行业的投资。从这个意义上讲，市场上已经基本形成稳定投资风格的似乎仅裕阳一家。分析显示，基金对电子通讯行业投资的比重和投资居前三个行业的总投资占净值的比例，与基金一季度净值的增幅有一定的正相关性。如净值增幅前5位的基金，其投资电子通讯行业占净值比例的均值是24.38%，而净值增幅居后5位的基金，上述均值是19.24%。典型的例子是，景博投资电子通讯行业的比例只有7.73%，远低于20家基金25.75%的平均水平；相应地，其一季度的净值增幅只有18.71%，而20家基金净值增幅的平均水平是29.83%。
除行业投资上的集中和趋同外，基金在该时期的持股雷同是其投资行为上的另一显著特征。从今年一季度26只股票被基金重复持仓的情况来看，东大阿派被9家基金同时持有，还有19只个股也分别有3～8家基金重仓持有。由于投资行业趋同，26家上市公司中的19家属于电子通讯行业(或业务已经转型为该行业)。
二、形成依据
1.市场运作特点
自1996年以来，我国证券市场行情的脉络是相当清晰的：1996年崇尚公司经营业绩，价值回归使得一大批绩优高成长公司的股票迅速崛起，带领大盘走出一波波澜壮阔的牛市行情；1997年的香港回归，营造出深圳本地股板块，两个市场指数的差距因此明显拉大；1998年，随着国企改革的深入和国有资产战略性重组帷幕的拉开，资产重组概念的股票黑马不断；1999年，在“科教兴国”战略的实施推进中和美国新经济的示范下，高科技、网络概念深入人心，此类股票价格可以一高再高，高价股数目占市场比例空前扩大，直至今年初百元股票终于诞生。对上述股市的粗略回顾使我们清楚地看到，我国证券市场近年来表现出来的一个显著特点是：大行情的形成与发展均以不断发掘出来的市场主流板块为核心的推动力量。与之相适应，准确把握这些热点或主流板块也成为获得较高投资收益最重要的途径。
2.投资组合理论依据
尽管投资组合的目的在于分散风险，以取得一定风险程度下的最佳收益，但另一方面，投资组合理论也有两个重要的结论：(1)可以组合两只高风险的股票而形成一个完全没有风险的组合；(2)随着投资组合中股票数目的增加，资产多样化效应通过组合所消除的风险是递减的。这两个结论在实践中具有重要作用。一是两股票组合后之所以会形成一个无风险的投资组合，是因为这两只股票各自的收益率变动方向正好相反，在市场条件有利于投资高风险股票取得高收益的情况下，放弃与其具有负相关的组合股票，并加入若干与其具有正相关的股票进行组合是可取的。但是，如果投资者对股票获得高收益的市场条件把握失当，则上述的高收益将成为高风险。二是无论投资规模大小，从分散风险和取得收益的角度来看，选择股票的数目不宜过多。
3.市场特征分析
股价上涨的动力无外乎两种：盈利推动和需求拉动。美国股市属于前者，据有关资
料显示，在1926～1996年的70年间，纽约证券交易所最低平均市盈率为6.6倍，一般平均市盈率为25.8倍。这期间，道·琼斯指数增长了52倍，年均增长5.83%，但平均市盈率仅增长了0.9倍，年均增长仅0.93%。我国A股市场则显然属于需求拉动型，1996年至今的指数上扬主要由不断涌入的资金所推动，上市公司业绩几年来变化不大甚至逐年下滑，但市盈率却基本维持在40倍以上，并有逐步走高的趋势。这从投资者开户数量的增长上也能得到反映，1990年市场投资者仅数万人，至今年6月份已经突破5000万人，增长了500倍以上。市盈率远远高于世界各主要证券市场的平均水平，使得我国股市值得长线投资的股票相对较少，从而形成了市场浓郁的投机气氛，并进而导致投资者不得不放弃价值型和长线投资策略，推崇成长型和短线投资策略。成长型投资不怕被套，短线投资则可能造成资金使用上的孤注一掷。决定上述市场特征的因素短期内不会有大的改变，相应地，这种投资策略还将维持较长的时期。
三、评价
市场投资理念的形成和发展是与特定时期经济发展水平、市场运行特征和投资者结构等状况相适应的，孤立地评价投资理念势必缺乏现实指导意义。经典的“把鸡蛋放在不同的篮子里”的投资策略确实能够起到分散风险的作用。问题的关键在于这些蓝子是否结实可靠，否则再多也无用。但在实践中，如果不考虑投资分散的程度，漠视市场发展的趋势，则风险被分散的同时收益也被限制了。因此，在一定的市场条件下，“把鸡蛋放在尽可能少而结实的篮子里”的投资策略能够在有效控制风险的同时，取得较好的收益，这一投资策略在该时期是有值得推崇的道理的。
1.关于追求收益最大化
某种投资理念的盛行必然以其在该时期能够指导投资者取得最大投资收益为基础。基金在今年一季度推行的成长型、集中化的投资理念，由于在收益水平上超过大市，因而被证明是有效的，也是对投资者负责任的真正体现。与该宗旨相比较，短期来看其他的评价标准均显得黯然无力。我们可以假设，在一季度里，裕阳以其稳定的投资风格取得理想的投资收益是可以实现的，而其他基金若不因市场变化相应调整投资策略，与裕阳相比，它们的收益水平将明显落后。结果将是，裕阳的市场地位将远远高于当前，而其他基金的命运则正好相反：承受铺天盖地的指责。好在我们的基金是封闭的，否则它们的生存都将存在问题。基金以追求收益最大化为目标，同时调整投资策略，从目前的结果看，市场上的任何评价对它们是无关痛痒的。因此，目前收益重要还是风格或者其他重要，一目了然。
这种评价也许违背了某些常理，但有一点很重要，我国的基金业发展刚刚起步，基金面临的首要问题是生存问题，基金风格的形成尚需通过漫长实践过程的不断调整才能形成(事先约定的风格是否合理并不重要)，在这方面我们反而更需要宽容。但这种宽容是有前提的，即追逐利润而勿忘风险。
2.关于风险控制
发展(这里是盈利)是硬道理，但如果这种发展建立在高风险之上，它便“硬”不了多久。分散风险是基金的基本原则之一，强调风险而对盈利机会显得麻木又将有损“专家理财”的名份，对这种“度”的准确把握正体现着基金管理人与投资大众的真正区别。随着二季度网络、科技股股价的持续阴跌，基金净值增幅明显下降了。不能说市场上没有机会，也不能说基金把握市场机会的能力降低了，毕竟其净值还是增长了，但有一种现象却非常明显，即基金持股板块又回到了其刚上市时期的状况——成为了“死亡板块”。基金的那些货怎么个出法？集中投资的风险虽然滞后到今天才得以体现，但它仍是风险，是短视行为形成的风险，是基金仍不成熟必然会被咬紧不放的风险。如果基金在规模上已经与国际接轨，这风险会有多大！基金集体不成熟，市场可以等待它成熟，但基金集体短视呢？
3.关于投资风格
风格体现着投资取向的稳定性，追求的是长期利润最大化，诚如巴菲特在回答其成功的秘诀时所说的，是“风格”而非“聪明才智”。尽管从短期盈利和我国基金业发展阶段来看基金目前风格的趋同尚属合理，但长期来看，失去风格将可能失去最大收益，甚至失去投资者。毕竟市场投资者对风险偏好的程度有差别，并据此选择基金投资；而任何一家基金也都不敢保证通过不断地变换风格能够稳稳地抓住每一次市场机会，否则国际上流行的指数化基金便没有存在的必要了。
市场引入开放式基金已经为期不远了，此类基金因受到投资者监督的压力更大，追逐利润也将比当前封闭式基金欲望更甚，20余家基金如果不能充分利用其封闭式所带来的资金规模上的稳定性，形成百花齐放的个性化特色，则势必沦为长期被市场抛售的品种，也加速了被开放式基金取代的进程。抛弃风格，封闭式基金还有多少看家本领？更何况开放式基金也是有风格差异的。
4．关于稳定市场
引入和培育机构投资者的政策初衷是抑制我国市场的过分投机、稳定市场发展。当个人投资者发现依靠小道消息、依靠自己的分析判断越来越难盈利的时候，基金生存的空间扩大了。我们假设20亿资金被投资大众所拥有，由于他们消息来源途径各异、分析水平参差不齐，这20亿元将被广泛地投资到各个行业中的不同股票上，这种分散性尽管缺乏科学组合的依据，但程度上绝对是任何机构难以达到的。但如果这20亿被基金所控制呢？20余家基金共控制500多亿元，在一季度它们投资理念一致，集中投向电子通讯行业，并集中投向该行业部分个股，不论细节上的操作手法如何，一波行情即使不启动，股价也会一飞冲天。有了基金，市场不仅没能稳定，波动反倒加剧了。
基金在本源意义上没有维持市场稳定的责任和义务。随着我国证券市场市场化进程的加快，基金的行政性约束将越来越小，自主投资将成为必然，但如果基金长期生存于高风险、甚至是自己也参与制造的高风险市场中，其发展将是不健康的。随着市场的不断规范和有效，加之金融市场特有的一次性严重投资失误将形成致命性打击的特点，如果基金倚仗其明显占优的资金、人才、信息等资源，以为在高风险、投机的市场中更容易生存(不是没有这种可能)，与弱小的投资者进行风险性投资博弈，则基金必将因走向歧途而最终失去市场。这也进一步说明了分散风险以及风格差异化对基金业而言也是为了生存所必须形成的特色。
何时买卖比买卖何种更为重要
中国证券市场发展至今，虽然不能够说已经成熟，但确实是已经向这个方向迈出了一大步。伴随着股票市场的发展，投资者在股票市场的实践经验也在逐渐成熟。反观这几年的市场，确实有许多值得总结和借鉴的市场理念，其中一个核心问题是准确把握买卖时机，真可谓“何时买卖比买卖何种更为重要”。
一、选股是前提
选股在股票市场的实践中实在是太重要的一个前提性因素。由于我国市场正处于特殊发展阶段，不像国外存在完善的配套金融衍生产品，诸如指数期货等。市场盈利水平最终决定持有什么股票以及这个股票最终的走势情况。欲在股票市场取得较好的盈利水平，就必须做好先期的选股工作。选股要遵循的几个原则：
1.把握企业周期是选股成功与否的一个关键因素。选择处于上升期的企业，除可以享受企业成长的基本收益外，还可以享受因为市场预期的提高而带来的资本利得。这也正是股票市场的魅力所在。许多投资者在股票选择上往往不注
重企业的发展周期因素，而在企业处于调整期或下降阶段去投资，这难免造成投资的失误或者投资收益率的低水平化。这里我们就拿近两年来形成不同投资结果的东方电子和深发展来做比较。
深发展是深圳市场初创时期的一个上市公司。该股上市以后的最初几年里，股价保持上升趋势，10倍左右的收益水平曾经令中国证券市场的许多初期投资者尝到了股票投资的甜头，并创造了许许多多的神话。在中国改革开放初期在资本市场上形成一个财富再分配的载体，造就了中国新一代的贵族阶层。仔细分析该公司的股价走势与其发展历程就不难发现，其实那几年正是深发展高速度发展的几年。这也与当时我国经济改革所处的历史阶段直接相关：银行业的垄断利润仍得以延续，新旧体制碰撞的初期，靠体制的灵活领先于其他传统型国有银行，使该企业能够在短短的几年中迅速壮大。该公司的股票价格也充分反映了这种趋势，使该股的股价一度长期保持上升。但是，近两年该股却始终没有象样的行情出现，这其实正是反映了该公司发展环境和发展趋势的变化。也就是企业在经历了前几年的大发展之后，现在已经逐渐走向平稳发展阶段，甚至随着经济改革的深入，银行业的经营环境明显发生了新的变化，导致银行业的整体行业利润率水平下降，使该公司近年的经营业绩出现明显的滑坡。在这样的背景下，期望它还能够再现昔日的辉煌，实在是勉为其难。也就不难理解其市场表现落后的原因。但这里我们强调一点，深发展仍然是一个不可夺得的蓝筹股，是我国上市公司中质地上乘的公司之一。二级市场提前的过度发掘，使其股价出现明显的透支，也是深发展近两年表现不佳的另外一个层次的原因。
再来看看情况相反的东方电子。该股是继深发展之后的又一个处于上升期的长期大牛股之一。形成该公司上升期的一个重要背景因素是，我国近几年在基础设施上的投入加大，特别是农村电网改造给电力相关行业特别是电力设备行业带来了巨大机遇，使这个以生产无人值守电力控制设备的企业能够迅速壮大。股票更是连翻10倍。形成这种股价连续上涨的根本支持还是来自公司基本面因素的良好上升趋势。这包括公司产品结构能够很好适应市场发展，赢得了市场的同时也赢得了难得的高速增长。当然也是体现了公司管理层的管理水平。
2.选股的另外一个关键因素是上市公司所属的行业。上市公司的行业是决定该公司发展以及市场预期值高低的一个关键因素。近两年的市场热点明显转向高科技，这是一个不容质疑的现实。之所以市场选择高科技行业，这与全球经济发展潮流直接相关，也是历史发展的必然趋势。因为一国的经济发展已经不能拘泥于靠传统产业的常规发展，而必须依靠高科技的发展带动其他行业的发展，以实现经济整体质素的提高。近几年国际资本市场的高科技股热潮，已经给我国的资本市场树立了模范。作为后起的资本市场，我国的证券市场也必然对这一蓬勃发展的行业给予反映。因此，这两年的行情基本上是围绕高科技行业展开。虽然市场中不乏其他类别股票的行情，但是高科技股的收益率要远远高于其他类别的股票。据有关资料统计，近两年高科技股票的收益率要高于其他类别股票3倍左右，个别股票的收益率往往是其他股票的10倍甚至数10倍。
3.选股要紧贴我国的政策定位特殊性。从近年我国股票市场的政策面与股票市场表现的关系看，二者是直接正相关的。包括高科技股的崛起，资产重组股的异彩纷呈，更包括ST股票的持续性热点的保持等等，都是政策面背景的直接反映。首先是我国政府对高科技行业的鼎力支持。由于资本市场在经济生活中地位的提高，使管理层更加注重市场发展的问题。其中上市公司的质素改造问题一直是市场各个层面所致力的一项重要工作。资产整合乃至重组一直在市场中作为资源再配置的主要途径之一始终异常活跃。市场中的股价行情也正始终围绕着一些上市公司的重组而展开。具有典型变异类别的公司已经占据相当的数量，“阿城钢铁”变成“科利华”，股价短期实现翻五番，就是最为典型的案例。
关于对政策定位的理解在股票市场的选择上，集中表现在由于管理层对退出机制政策的谨慎，造成ST板块一直成为市场中的高度投机品种。市场一直对上市公司退出机制的建立抱有幻想，以为为了社会的稳定，不可能建立所谓的退出机制，因此就形成了一些投资者敢于追高ST股票，敢于长期守在ST股票之中，而这正好与一些投机主力契合。当然，也有一些主力结合资产重组而进行运作，有些公司在地方政府的保壳目的下由丑小鸭变成凤凰，形成该板块的炒作行情的基本面基础。比较有代表性的是深安达、辽房天、辽物资(银基发展)等。这些都是典型的政策面因素影响的案例。
4.成长性是选股的一个非常重要的根据。近年市场的潮流有向传统投资理论挑战的趋势，这主要体现在对市盈率看法的变化。由过去以市盈率为价值判断的一个基本标准变化为目前的淡化市盈率概念，以长期成长性为价值判断标准，特别是网络股的热潮所形成的新的投资价值理论的变化。因为用传统理论已经无法完全理解如今的高科技股特别是网络股的高市盈率。这也是投资理论被实践无情更新的一个重要信号，也是市场发展的必然趋势。当然，这种争论仍在继续。不过，近年的全球高科技股的高市盈率状况，已经以无可辩驳的事实，向传统投资理论发起了划时代意义的挑战。市场期待新的投资理论的诞生。作为市场中以追求利润为目标的投资者，欲追求高利润水平的回报，则必须要面对变化的市场，在市场变化中变化自己的投资理念，跟上市场的步伐。否则，如果因循守旧，一味坚持所谓的传统投资理论，就难以获得高水平的回报，甚至为市场所淘汰。
二、操作是最终决定收益水平的一个十分关键的环节
在股票市场投资实践中，选好股之后如何操作，是投资者最感为难而且也是最为关键的一个环节。
1.选好股，守好股，这是一个说起来容易做起来难的工作。股票市场最基本的规律是它的波动性。这种波动又划分为短期波动、中期波动、长期波动等。由于实践中这种波动难以辨别，加之由于投资者自身心理上的复杂性，就会使投资者在操作过程中经常面临各种错误，使该守的个股守不住。这是市场中最为普遍的错误之一。由此也会导致收益水平的难以理想化。
2.过分频繁地操作，是股票市场投资者的一个误区。在舆论宣传上，始终有一种所谓的“短线高手”之说。其实，殊不知这种所谓的短线高手其实就如数学中的极限状态。当然不能否认这些人存在的现实，但是就其数量而言，只能占到相当小的比重。
这种所谓的“短线高手”的效应恰恰是许多人追求的目标。我们认为，这是一种误区。事实上，绝大多数人不具备这种所谓的短线操作水平，而却追求这种概率很小的事件，则必然导致错误的结果。这就是“求而不得”的市场效果。我们主张的是，要想赚钱，要想赚大钱，一定要在做好上述选股工作之后，相对长期地守仓。原因很简单：一只股票在一轮行情中会曲线式地完成自身的量度升幅，虽然其中不乏曲折，但最终会跟市场中大多数股票一样，有一个至少一般性的收益(除非个别非常差的股票之外)。这一判断的指导意义在于，在一轮行情中，只要你选好股，守住股，最终获得的收益并不会比你过于频繁地换股差。当然，认识到并愿意这样做，首先要勇于承认自己是一个普通人，而不是被理想化的“短线高手”，而且要以平常心处理投资行为，面对投资市场。
3.消息面加基本面加技术面，是股票市场获胜的基本方法。消息面是时机把握的关键因素。它告诉你某只个股可能存在一些异常因素，可能有大资金在关注或者感兴趣，可能发生股价变异性波动，总之，市场机会可能降临。而基本面是公司的基本资料、公司的基本情况，包括公司的经营管理、人事、业务、公司经营环境(经济环境或者政策面环境、自然环境等)可能发生重大变化。技术面的重要性在于从个股的技术图形上，通过相关技术指标，结合你的经验，得出上述情况的印证，捕捉到一些无法掩饰的人为形成的资金与股价之间的关系、线索，从而得出接近事实情况的信息判断。最终为你下决心介入提供基本的根据。
4.在市场中学会自我保护。中小投资者的问题是信息上的被动性或者说不及时性。如何学会保护自己，这是许多中小投资者必须面对的一个现实问题。在股票投资实践中，许多中小投资者受到伤害的情况值得深思。股票市场是一个高投机的市场，是利益之争的地方。如果那么容易赚钱，人们也就不用去做其他工作了。同时，谁会把钱白送给你呢？所以，学会自我保护，首先要学会用自己的智慧赚钱。这就要加强自身的学习，提高自己各个方面的水平。包括前述的选股水平、技术面把握水平、公司基本面的掌握能力(如财务报表)等等。投资者始终要记住的一句格言是：没有人白白送你钱。
三、投资者结构的改变使市场规律发生新变化
市场规律的形成基础是投资者的群体交易行为。由于机构投资者的大规模扩充，结构的变化使市场波动规律发生新变化。如基金重仓持有的股票多数会有较好的表现，这是因为基金重仓之后，对一些流通盘不大的个股形成一种筹码的锁定效应，在外实际流通的股份并不多，这样就使价格与交易量之间的敏感性增强。加上一些投机因素，股价自然会有上好表现，特别是在牛市环境之中。这在近两年行情中的许多黑马股的持续上扬上得到印证。特别是基金重仓持有的科技股，表现得更为突出。最后，我们还得重复这句话：“选股是前提，操作是关键。”
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浅议证券市场的投资与投机08-18
试析“预增”公告中的投资机会08-07
对基金投资理念的反省与思考08-05
试析创业投资机制中的若干契约安排08-05
我国证券市场投资方法的研究08-05
新基金策略投资理念凸现08-05
美国投资基金化比率的变迁及其启示08-05