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融资操作对基金净值增长的影响分析
为什么要融资操作
要研究基金的融资操作行为与其经营业绩的表现关系，首先要求我们深刻认识其融资操作的内在原因。笔者认为，基金管理公司融资经营的动机主要有两个：其一，当股票市场趋好，或预期大势会出现一定的反弹行情时，基金管理公司适当举债，放大其资产的增值效应。其二，融入大量的短期资金参与新股申购。在目前新股发行市盈率较低的情况下，融入大量的短期资金申购新股就是一种“无风险套利”。如9月份证券投资基金在债市上融资动作有所加大，就与基金参与中国联通的新股申购有关。
融资操作能否提高业绩
我们用“融资额与基金净值之比”来度量基金的具体融资情况，从而分析出基金融资行为与基金资产净值增长之间的关系。由统计数据可知：高融资比例的前十只基金平均融入资金额达到其净值水平的13.09％，而实现的基金净值增长却为－6.04％，不仅低于48只基金的平均净值－5.58％，更低于低融资比例的前十只基金－4.81％的净值增长。这主要与同期大盘的表现相关。事实上，在第三季度，我国股市从6月28日的1732点单边下行至9月27日1581点（以上证指数计量），下跌了9.56％；在没有做空机制的弱市行情中，融入资金进行证券投资就意味着亏损，从而不可避免地给其净值增长带来较大的负面影响。可见，在弱市行情中，减少投入到证券二级市场的融资额是改善基金经营业绩的办法之一；要充分认识基金融资行为是一把双刃剑，如果在投资上出现失误，会放大其亏损额。
融资申购联通带来了收益
上半年新股市值配售政策的实施，迫使部分一级市场申购新股的资金转投其他项目。但9月份中国联通在新股发行时，由于主承销商与公司根据实际情况，采取了网下配销22.5亿股与网上市值配售27.5亿股相结合的办法，从而部分恢复了网下配售的方法。正是由于中国联通有网下配售22.5亿股新股的方案，为基金融资获取无风险利润创造了条件。我们又根据基金中签中国联通的具体情况，可以计算出：48只基金以每股2.30元的价格认购了中国联通1.47亿股。而中国联通在11月1日的收盘价为2.96元，如果我们以此为参照，则不难发现基金申购新股而带来了0.9728亿元的浮动赢利。如果不考虑基金申购新股所融资金的融资成本，则这48只基金申购中国联通平均带来了0.151％的净值增长。综合来看，在目前市场情况下，如果有申购新股的机会，基金管理公司融资申购是有利可图的。而在进行证券投资时需要谨慎，因为他不仅要求基金管理者准确判断大盘的走势，且要把握住大盘的上涨时机，还要控制好融资的额度。只有这样，才能将融资操作行为转化为基金净值的实在增长。
作者：钟健 来源：中国证券报
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