技术时代的投资者保护

技术时代的投资者保护

在技术带来的所有变化的包围中，证监会有一件事是根本不会改变的，这就是我们保护投资者的献身精神。使市场不断响应投资者的需要，是保持我们经济强大的最可靠办法。



美国证券交易委员会    亚瑟·莱维特
                      李  为   水东流   译

很高兴出席今天的会议，来讨论一个对我们的经济很重要的话题，即日益复杂的技术时代对投资者保护的挑战。我特别高兴的是，能与贝内特议员一同参加此会。他是犹他州的代表，国会山出色的议员。在华盛顿，我曾有幸与他一起工作过，共同为加强金融系统的安全寻求良好的防范措施。他的指导使我受益良多。
为了通过我们的努力培育投资者对市场的信心，我们将致力于证监会的使命，保护投资者的利益。我们国家面临的首要经济问题，就是维持投资者对于市场体系的信心。你们的议员主持这个电子商务大会，也是为了这个主题。在这一问题上，在美国议会中，贝内特议员是最有远见的立法者之一。他的见识，对于帮助政策制定者评判技术之于人民福利的影响，一直有着举足轻重的作用。

技术是一把双刃剑。它能创造无限的新机会，同时也带来了不可估量的风险。不管是否准备好，我们已越来越依赖于稳定而快捷的复杂技术。在一个相互依存的全球金融系统中，某一角落的一台计算机出现小小纰漏，都可能即刻使任何地方的经济遇上麻烦。

在历史上，美国人一直面临着技术的挑战，但我们总是挺胸相迎。我们的经济之所以繁荣，是因为总是积极采用提高经济效率的新工具。在美国技术进步的过程中，犹他州的市民便亲身经历过一个关键时刻。1869年，离犹他州不远的地方，在普罗蒙特里角，铁路工人用道钉“联接”了大陆，开启了商业通道。铁轨及沿途的电报线，带来了人、思想、商品和资本的流动，证券市场也赶上了技术进步的大潮。早在1846年，纽约股票交易所的第一批电报线就开始为投资者传送最新的报价信息。1866年，第一批横跨大西洋的电报就开始有助于均衡纽约市场与伦敦市场的价格差。当工业时代进入信息时代之时，新技术已在改进市场效率。因此，面向先进技术的趋势已由来已久，今天与以往的差异在于变化的速度。

变化的发生是如此之快，以至于常常令人眩目。今天，在无所不及和高速创新的潮流中，我们终于认识到我们真是同住在金融地球村中。硅晶片和光缆使得资本以闪电的速度跨越边界。不断增强的计算机能力和交易所的自动交易系统，驱动着市场的扩张。华尔街如此，世界上的市场皆如此。全球化使得一笔交易在新德里执行与在纽约执行一样容易。

投资者已从新技术的引入中受益。目前的市场运行效率在几年前是不可想象的。曾几何时，交易既耗时又乏味，今天只要按一下键盘交易就完成了，既快捷又便宜。

我们看到因特网已成为提供实时金融信息的工具。我们还会看到交易所每天能顺利处理上亿笔的交易。随着进入市场的投资者越来越多，交易所必须具备的股份交易处理能力就不再是百万级，而是10亿级。在技术革命中，投资者是大赢家。信息时代的技术削减了成本，提高了服务质量。在信息流动中的所有改进－－个人电脑、桌面工作站、网络连接、不断出现的精细软件－－都无一例外地推进了市场的效率。消费者较原先更懂得评估投资机会。现代化已改变了证券业务每一处的景观。

当我还是一名年轻的经纪人时，证券业仍受到大量的“后台问题”即文书工作的困扰，电子交易屏刚刚推广，投资者仍然要依赖于物理的纸张做证书。而现在，先进技术已使这些大有改观。

没有计算机驱动的信息流动，今天复杂的市场运作是不可能实现的。例如，想一想每日为大型共同基金定价，想一想如何跟踪投资者的资金从这些基金流进流出，想一想每日处理百万份甚至几十亿份的股票交易。如果没有先进的计算机，这一切根本无法做到。

证券业的结构在变化，个人投资者和市场的关系也在变。在诸多的工具中，因特网正在为投资者带来不可估量的机会。信息和思想正不断地通过一个可用、可访问的系统流动着，个人可与大机构一样获取相同的市场信息。因特网是推进市场民主化的最有力的动力。任何一个人，只要有一台电脑、一个调制解调器，因特网就能保证他获得准确和及时的数据。在证监会方面，我们向来站在最前沿，努力驱使财务数据为大众所得。

数年前，我们建立了我们的EDGAR(英文全称“Electronic Data Gathering, Analysis and Retrieval system”，意为电子数据采集、分析与检索系统)数据库，目的是为投资者提供公司最近的财务信息。但在这一点上，我们遇到了一个重要的问题：当一直传播EDGAR数据的私营集团通知我们不打算继续做下去时，我们面临着一个抉择：可以让私人公司卖那些数据吗？

由于我们懂得这些信息对投资者的巨大价值，我们说了“不”。今天，任何人都可以通过证监会的网站免费获得EDGAR的数据，这个数据库的点击数每日不下几十万次。如果全美的金融系统都能提供更快、更好的服务，那便意味着投资者会采取更明智的投资决定。例如，愈来愈多的发行人在自己的网站上放置年报，发布公告和其他信息，使投资者易于获取。现在许多共同基金允许投资者从其网站上下载招募书、销售资料和申请表。一些基金允许客户通过因特网获取其账务信息，甚至进行交易。

提供全方位服务的券商开始在网上为客户提供研究报告和其他服务，一些折扣经纪商也和承销商及投资银行开始业务往来，为其客户提供一级市场(如IPO)服务和其他服务，这是客户们从未享受过的。因此，可以说，技术是建立“公平竞技场”的强有力工具，对投资者，无论大小，皆可公平竞争。

投资者拥有了更多的工具。然而骗子也在使用这些工具，并盯住那些毫无防范的人。许多不法之徒被因特网所吸引，视其为重复老骗术的新手段。投资者应时刻警惕、切记：“好听得不像真的，很可能就是假的。”

因特网欺诈对证监会的查处是新的挑战。我们担负的投资者教育、市场监管和检察的责任越来越繁重，我们通过在因特网上建立显要的栏目来着力推进对投资者的保护。我们在证监会网站上设立了“投资者警惕”栏目，在其中列出了常见的诡计。我们在媒体及与证券相关的线上服务领域都发出警告。在我们的网页上有线上投诉表格，公众可用之以电子方式向我们发送可能存在违反证券法的信息。我们在网络监管方面一直采取积极的行动，通过因特网监管行动发现的一个案例是2000万美元的Ponzi骗局，也正是在盐湖城这个地方作案的。投资者被一个销售代理网络所吸引，其中一个销售商在网上粘贴了发行广告。在这个骗局中，也正是因特网起到了揭露骗局的关键性作用。一位警觉的投资

者利用证监会网站的投诉表发消息给我们，询问是否确有其事，我们的稽查局从网上获得投诉。盐湖城案子绝不是唯一的。那些精明的骗子越来越多地利用因特网去诱引轻信的投资者，使他们将钱投入各种骗局中。以前，骗子们利用邮件行骗。后来他们利用电话推销。现在可以想象到，他们在利用互联网。欺诈之术，正如流行歌曲所唱到的，“还是同样的老故事”：投资者被承诺得到高额回报，而投资过程被描述为“无风险的”。行骗高手使用的是现代技术，但利用的是人性古老的弱点：快速致富的冲动。

最近我们处理了一个案子，是关于互联网欺诈的。骗子在一个虚拟的银行叫卖证券。这个银行，当然未在任何一个银行或证券监管部门注册，但是却自吹自己是第一家全球性网上银行。这一宣扬使一些轻信的投资者上当。我带来了几个因特网行骗案例。一例是广告词写得如此夸张，任何人都会认为是假的。例如：“三年回报率300%，税收递延！”这是一则吸引人们投资新软件技术的广告。另一例是：“保证投资回报61%！无风险！我们赚钱了分你应得的部分，一切明了而简单！”这是引人投资房地产的广告。再看一例：“协议保证你每年可获51%以上的回报！这是无与伦比的回报，是我们所能见到的最好的回报。”这一广告说钱将存在瑞士银行。是啊，钱是你存的，但他们却会成为取钱的人。在许多此类案例中，业务几乎都是“皮包”操作，骗子们往兜里揣了现金就跑。

除非投资者警觉高，知道从网上找相关事实，否则他们容易遭遇我们常见到的骗子。我们的使命没有变，证监会具有监管市场的作用，保护投资者始终是证监会的主要职责。但掌握信息的投资者才是对抗欺诈的“第一道防线”。但是我们的监管方式必须变。监管改革正逐步进行，证监会积极鼓励市场充分利用技术的优势。例如，我们已发布了电子化传送信息的两个解释性公告。电子传送信息的好处显而易见－－节省成本，提高速度。证监会发布的指引，允许发行人、券商、投资公司和其他人使用新技术。尽管如此，在我们的意识中，保护投资者的利益仍然放在最重要的位置。指引的目的是确保以电子方式送给投资者的信息符合以传统的纸张方式传送的标准。

我们认识到不是每个人都能够或愿意使用高技术设备。对于选择纸质方式的人，公司必须继续提供信息。我们必须谨慎对待隐私问题。为了保护某些财务信息的机密性，证监会也要求券商、咨询顾问在用电子方式传递个人财务信息时获得客户的同意。

在证监会方面，我们也在寻找解决监管问题的技术方法。例如，持外国证券的美国股东常常得不到代理权，按照美国法律，我们不能强迫外国发行人将委托书寄给我们的公民。解决此问题的一个有吸引力的途径，便是将此类信息上因特网。这是一个既快又划算的传播代理信息的方法。像这类例子，我们可以找到机会，通过技术解决监管问题。

当公司习惯于使用新技术时，证监会也会接受市场的不断创新。我们认识到还有更多的事要做。为了创造一种具有前瞻性的监管框架，我们需要获得市场的所有参与者的最佳想法。正是出于这一目的，今年晚春，我打算召集一个技术政策圆桌会议。在这个会上，监管者和证券业的代表们可以聚在一起讨论一些重要问题。要讨论的一个主题是，技术将为改善与投资者的交流带来何种机会。通讯技术的进步同样对券商和投资顾问提出了管理和安全问题。例如，自动化已使得以监管为目的的收集、保留、传递信息成为可能。我想听听大家的想法，如何利用自动化的潜能更好地保护投资者，更好地监管市场而又不使被监管的公司承担太大的负担。另外，自动化有可能加快交易清算的速度，会使证券定价更加透明，这也是值得整个行业、监管机构和投资团体关注的问题。有关技术政策的圆桌会议将帮助我们适应不断发展的市场。

现代市场要求灵活的监管。在证监会，我们面临的挑战就是创造一个有弹性的监管框架。这一框架必须让我们既适应今天正在发生的变化，也能预见到明天将要发生的变化。有时，适应变化将意味着调整我们的监管方式，而更多的时候则意味着调整我们的思维方式。

可叹的是，在我们生活的时代唯一不变的是变化。变化的进程可能具有破坏性，变化的速度可能令人迷失方向，但是应付变化的能力从来都是我们这个市场的标志之一。我们已经认识到变化的需要，已能成功地响应变化。
然而，在技术带来的所有变化的包围中，证监会有一件事是根本不会改变的，这就是我们保护投资者的献身精神。使市场不断响应投资者的需要，是保持我们经济强大的最可靠办法.
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(本文节选自美国证监会前主席Arthur Levitt于1998年3月6日在犹他州的演讲，译文未经美国证监会审阅)

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