我国上市公司资金占用的现状及特征研究

我国上市公司资金占用的现状及特征研究

    当恒通集团掏空上市公司时，我们才如梦初醒；当资金占用费成为上市公司最主要的利润来源时，我们还能自我安慰；当劣质与低效资产成为股东清欠的主要策略时，我们仍麻木不仁；但是，在大股东占有资金成为我国上市公司的一种普遍现象之后，要重返公正与诚信、再开始提小股东的权益维护，更多的努力将不可避免。因此，从体制上、监管或监督中防范于未然应是根本。

 

研究范围界定

    大股东及其关联方占用上市公司资金，有“正常”与“非正常”之别，我们认为后者应是规范之重点。因为我们注意到，在正常的结算周期内，控股股东或关联公司可能正常存留应付上市公司的资金，于是上市公司的应收帐款、预付帐款中是否属“被非正常占用”，存在较大的判别难度；但是，“其他应收款”多形成于非经营性业务往来，是“非正常占用”最主要的体现，因此，理所当然地成为“非正常占用的分析重点”。

    为提高研究的针对性，我们以“其他应收款”占总资产或净资产比重较大的上市公司为“重点分析对象”，即：（1）其他应收款占总资产的比重高于15%；或（2）其他应收款占净资产的比重高于40%。满足上述标准的上市公司，其“大股东或关联方占用资金”的严重程度要远高于其他公司，此类公司的正常经营更可能受到严重影响。

    上市公司2002年中报数据反映，有161家上市公司的其他应收款占总资产的15%以上，有128家上市公司的其他应收款占净资产的40%以上，满足两标准任何一个的上市公司数共达到173家，占上市公司总数的14.63%。因此173家样本公司的“其他应收款”占总资产或净资产比重较大，其对上市公司的正常经营产生的影响要远大于“非样本公司”，因此我们选择其作为研究重点。

 

资金占用的特征分析

    一、其他应收款清晰反映大股东与关联方侵占上市公司资金

    在其他应收款的占用对象上，2002年中报中仅披露了“前5大股东”与“关联方”占用资金情况，我们将第一大股东占用资金称为“大股东占用”，这可以做出准确的判断；同时，我们将“其余股东、股东的关联公司、上市公司的关联公司”等均界定为“关联方占用”，为尽可能保证数据的准确性，对无法准确判断是否属于“关联方占用”时，其资金占用不被视为“关联方”占用（本文统一采用这种判断标准，于是实际的关联方占用资金的数额，要大于统计值）。

    统计结果显示，173家样本公司中有41家公司存在大股东占用上市公司资金的情况，有53家公司存在关联方占用资金情况，有42家公司存在关联方与大股东共同占用资金情况，仅有37家公司（约占21.39%）不存在大股东或关联方占有资金情况，因此，从其他应收款来挖掘“大股东与关联方占用资金”具有可行性，同时也说明“其他应收款金额较大的上市公司中，大股东与关联方存在较严重的侵占上市公司资产的行为”。

     二、样本公司普遍被大股东或关联方占用1-3亿

    1、普遍被占用1-3亿

    除少数几家公司，如三九医药（在2002年6月末达到18亿）、中关村（2002年6月的其他应收款达到35亿，2002年3季末更增加到42亿，在2002年6月末的35亿其他应收款中，其23.79亿来源于总承包建设融资款<公司重大关联交易形成>），大部分公司的资金占用在1-3亿之间，因此基本上可以认为“中等规模上市公司是大股东与关联方占用资金的重灾区”。

从统计中还发现，大股东占有资金的平均值达到1.65亿，关联方占有资金的平均值达到1.38亿，这两个平均值也再次印证了这一结论。

    2、中等规模公司是资金占用的重灾区

    按资产规模对样本公司、两市所有上市公司进行分类，可以看出：存在较严重资金占用的样本公司中，净资产达1-3亿的公司所占比重大大高于“同类资产规模的公司占两市整体的比重”，反映出此类公司被占用的可能性更高；从总资产上看，资产规模为3-5亿的公司出现资金占用的可能性也大于两市的平均值。

    三、占用上市公司资金的平均时间超过1年半

    大股东或关联方占用上市公司资金的时间差异较大，其中50%上市公司的资金被占用的时间在1年以内，但是加权平均的占用时间仍达到1.62年，其中有3家上市公司的资金被大股东占用达5年以上（注：评价资金占用时间，我们以有大股东或关联方占用资金的上市公司为统计样本，以“由近及远的方式”分析资金占用量达到其他应收款的50%的时间段，作为资金占用时间）。

    四、资金占用影响上市公司经营业绩

    存在着“资金被大量占用”的上市公司（样本公司），其业绩指标要差于沪深两市的平均水平。首先，样本公司在2002年上半年、2001年的主营利润率分别为18.40%与17.79%，低于沪深两市同期的20.15%与19.71%的平均水平；其次，在2001年与2002年上半年，58%以上的样本公司的主营收入、主营利润、净利润较同期均有不同程度的下滑，由此可以大致判断出业绩下滑与“被占用资金占总资产或净资产的比重过高”存在一定联系。

    同时，样本公司在2001年与2002年第2季度出现整体亏损，而且亏损率明显高于沪深两市的整体水平，结合前文大致可以得出“大量的资金占用可能导致业绩下滑，甚至亏损；业绩欠佳公司更可能存在资金占用”的判断，其中后一判断一定程度上折射出大股东或关联方经营欠佳（因为在改制上市过程中，生产性资产、优质资产进入上市公司，当此块资产已成低效资产时，其他资产的情况应可想而知）。因此，资金占用可能存在“业绩下滑公司资金占用量大、资金占用量大进一步加剧业绩下滑”这种奇异的现象。

    五、处于弱势控股中的大股东更具有占用资金的动力

    一般认为，在“一股独大”下，大股东控制了公司的大部分投票权，选举并控制公司的大多数董事，决定其他事项的投票结果，也就有了损害小股东的权益而增加自己受益机会的能力，于是绝对控股股东的掠夺行为被作为

监控的重点。正是由于对“一股独大”下大股东或关联方侵占上市公司资源的防范与警惕，使大股东持股在50%以上（处于绝对控股地位的一股独大）、且资金被大量占用的上市公司，仅占样本公司的24.28%，这一比例远低于“沪深两市中第一大股东持股超过50%的公司占40.34%”的比例。

    但是，当大股东处于弱势控股地位时（第一大股东持股在20-30%之间），该类上市公司出现“资金被大量占用”的概率较大。统计中发现，在所有的有“大量资金占用”的样本公司中，36.26%的上市公司的第一大股东持股比率在20-30%之间。

    同时，值得注意的是，“随着第一大股东持股比率的上升，其占用资金的动力增加更快，但第一大股东持股达30%时是一个坎，高于30%后存在大股东占用资金的上市公司的比重，明显低于两市所有上市公司在同等持股条件下的比重”（见表4）。

    基于以上的分析，我们认为对大股东与关联方占用上市公司资金，不能仅强调对“一股独大”类上市公司的监管；处于弱势控股条件下的大股东，其占用上市公司资金对其他股东的损害更大（若大股东持股不足30%，其从上市公司提款1亿并造成损失，其自身资产损失不足30%，70%以上则由其他股东承担，这种杠杆效应对上市公司的危害更大）。

    六、综合类公司最可能出现大股东或关联方占用资金

    存在“大股东或关联方”占用资金的样本公司中，综合类上市公司是“资金被大量占用”的重灾区，“这类公司占样本公司的比例”远高于“综合类公司占沪深两市所有上市公司的比重”，对此类公司而言“主业不够鲜明，核心竞争力不强”是重要原因（由于大股东与上市公司的业务结构存在较大的相似性，综合类公司的大股东也可能存在主业不鲜明的情况）；同时，上市公司过泛的业务也使其关联方大大增加，这是较多的综合类公司中存在“大量资金占用”的重要原因。

    文／张弘、吴载德

（联合证券研究所）

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