开放式基金的五大困惑

开放式基金的五大困惑

 来源:上海证券报2002-02-05 

    在基金交易市场上，保险公司是最大的机构投资人，因此，保险公司对基金市场最有发言权。中国基金业的发展十分迅猛，可以说是飞跃式的。自首个开放式基金华安创新发行以来，又有南方稳健成长和华夏成长开放式基金接踵而至。相信今年会有更多的开放式基金不断推出。那么，保险公司是如何看待开放式基金的呢？    

    自首个开放式基金华安创新发行以来，先后又有南方稳健成长和华夏成长加入到我国开放式基金的队伍。但从市场对开放式基金的接纳程度来看，可以说，要在我国建立一个发达的开放式基金体系，我们仍有很长的一段路要走，尤其是要着手解决以下这些问题:

1、目前的交易渠道影响资本市场效率的提高

    认购的方便性、申购与赎回的便利性安排、分红方式的选择、帐户管理制度、年费的收取标准等，是开放式基金竞争的辅助手段。目前，开放式基金都是通过银行销售，且除华安创新刚刚将销售代理人由交通银行一家，扩大为交行和中行两家外，其余两只开放式基金到目前为止均只有一个销售代理行。销售渠道单一，既不利于开放式基金扩大销售，又不利于投资资金在资本市场的高效运行。投资者要想购买不同的开放式基金，必须去不同的银行开户。进行资金清算，做好帐户管理，也十分麻烦。同时，现行的方式也使封闭式基金打开转成开放式基金变得十分困难和复杂。封闭式基金要转成开放式基金，就要从交易所市场摘牌，到银行申购和赎回。因此，我们认为，在销售渠道上，不能仅单一地在商业银行办理。能否考虑采用目前PT股票的交易方式，直接在交易所申购、赎回开放式基金。开放式基金的申购、赎回时间的开放日可以是在星期一或星期五之间的某一天，赎回上限为10%，按时间优先的原则，申购不设上限。资金当天或隔天可以抵用。这样不仅可以降低交易成本，而且可以把目前居高不下的申购赎回费用大大降低。

    有人认为，在银行销售开放式基金有利于分流7万亿的储蓄存款，从而为原本只会在银行办理存款的投资人开辟一条新的投资渠道，同时也为中国资本市场增加更为稳定的新的资金源。但是，我国不管是直接投资于股市的投资人，还是通过买卖基金间接投资股市的投资人，都已经十分熟悉交易所的交易方式。而目前通过银行申购或赎回开放式基金，需要超过T＋5天的时间，方能使资金抵用。银行的资金与证券公司的资金尽管可以通过银证转帐来提高资金划转便利，但资金流与资本市场被银行隔开，还是大大降低了资金的使用效率。

    美国共同基金主要通过全能经纪商、贴现经纪商、保险代理商、财务顾问、银行以及直接从基金公司购买。由于我国并未对开放式基金的销售渠道作出限制，目前，全国有数千家证券营业部，遍布各大、中城市，因此，基金管理公司是否可以考虑选择形象好、技术力量强的券商等与其签订代理协议，利用券商的设施、技术、人员来完成基金的交易。

2、证券市场尚不成熟，意味着开放式投资基金面临较大的风险和挑战

    首先，与国外成熟的证券市场相比，我国证券市场的系统性风险较大，而且缺乏可以规避系统风险的金融衍生产品。国外的实证研究已经证明，通过16至17种股票的投资组合，即可把非系统性风险基本规避完毕。同时，实证结果也显示，美国等发达国家证券市场的系统性风险占总风险的比重仅为20-30%。也就是说，通过投资组合可以将70-80%的风险规避掉。但是，有实证研究指出，在我国证券市场上，系统性风险在1993-1996年占总风险的比重为80%左右。虽然，随着我国证券市场的发展，系统性风险占总风险的比重在不断下降，至1998年已经降至27%左右，但是仍高出发达国家将近10%。

    其次，我国证券市场的弱式有效性使开放式基金的运作面临较大的风险。由投资基金的定价原理可知（基金的定价原理指出，在市场无效或弱式有效的情况下，与单种证券比较，基金由于能够获得较高的收入现金流，同时降低折现率，从而基金价格应高于其净值。在市场半强式或强式有效的情况下，基金由于不能够获得较高的收入现金流，同时又不能降低折现率，从而基金价格应等于或低于其净值），在弱式有效市场中，投资基金的理论价格是高于其净值的。这样，如果开设开放式投资基金，在投资基金的定价问题上便会出现基本性矛盾。这种矛盾反映为：在牛市，投资者大量购买开放式基金，扩大基金份额，基金新增的资本投入股票后，又将推动股票价格上扬，从而带动基金净值的上扬。投资者在盈利预期的驱动下，将进一步大量购买开放式基金，使股市过度上涨。这时，股票价格和基金价格的上升不是建立在经济形势好转和公司效益提高的基础上，而是依赖于增量资本的不断入市。一旦购买基金的增量资金减少，便会出现投资者抛售基金证券，基金为满足投资者的兑现要求，只能抛售股票，从而引起股价和基金净值的循环下跌，使股票市场出现大幅波动。因此，在市场无效或弱式有效的情况下，开放式基金的运作面临较大的风险。

    为弥补我国证券市场的上述不足，一方面可根据市场需要适时推出不同的金融衍生产品；另一方面，也要致力于增加市场信息的透明度，进一步规范证券市场的发展。

3、证券市场的容延度不足，限制了我国开放式基金的发展规模

    目前，我国股票交易中存在流动性不足的情况，集中表现为：在牛市中想买股票时，常会有买不到的现象；而在熊市中投资者想卖股票时，又面临卖不掉的风险。虽然我国股市已经获得了较大发展，但与欧美发达国家相比市场深度（市值/GDP）还有相当距离。以2000年为例，美国的市场深度为123%，我国的市场深度为51%（包括非流通的国有股，法人股等）。美国的共同基金一般分为股票基金、债券收益基金和货币市场基金，而在我国的资本市场中，股票市场相对比较发达，而货币市场、外汇市场以及债券市场发育得还不够完善，一时还难以适应开放式基金的需要。根据这一市场的特点，一方面，我们需要加快证券市场的容量及广延度的建设；另一方面，开放式基金的实践在初期需要控制一定的规模。

4、较高的交易成本影响开放式基金的迅猛扩张

    与封闭式基金相比，开放式基金交易成本高昂是不争的事实。几只开放式基金的认购赎回费率均大大高于封闭式基金当前执行的交易费率，并且还存在赎回申请的提出到赎回现金到账的时间超过5天以上的问题，这无法与封闭式基金和商业银行存款融通资金的时间周期相比。高昂的交易成本将“侵蚀”基金净值的增长。原本开放式基金设立申购费和赎回费是为了让投资者进行长期投资，这样这些费用分摊到许多年里就不会显得很高

。而按照国际经验，检验一个基金管理公司的运作水平至少要7-8年，但目前我国的投资基金刚刚运作几年，很难看出基金管理公司的水平到底如何，这样一来投资者如果要转换基金，就要承担高额的成本，造成很多个人投资者囿于高昂的费用知难而退。

5、开放式基金的分红方式亟待明确，以保护投资人的利益

    目前开放式基金的分红方式十分含糊。从现阶段看，当年收益的0-100%都是分红可以操作的范围，到时就完全由基金公司凭良心确定分红比例了。这一点还不如封闭式基金的分红为当年收入的90%来得干脆。如果基金公司为保持基金管理的资产总额不下降而减少分红，或以转赠基金单位作为分红的方式，将使许多机构投资人在财务处理上面临分红暂不征收所得税的税收优惠政策无法享受。这一切都使大量的投资者游离于开放式基金之外，因此，开放式基金管理公司需要不断努力，提高自身的管理水平，降低交易成本以增加基金的吸引力。

    总之，开放式基金在我国还属新生事物，需要得到社会各界和广大投资者的关心和支持。可以预见，随着我国加入WTO与金融市场的发展，开放式基金必将有一个美好的未来。 
 
(中国太平洋保险(集团)公司资金运用管理中心 孙键 蒋) 

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